5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化的(de)机会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现(x可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思iàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情(qíng)的(de)机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思企是国民(mín)经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因(yīn)素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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