来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么(m顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解e)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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